這些盈利賺錢(qián)模式不是沒(méi)用，而是需要更多時(shí)間驗(yàn)證
金融投資的條件因素：芒格說(shuō)：ROE約等于長(zhǎng)期復(fù)利！——對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)似乎有點(diǎn)難以理解，畢竟成長(zhǎng)性和復(fù)利有何關(guān)系，復(fù)利不是更應(yīng)該是股息分紅因素嗎？這個(gè)與成長(zhǎng)性應(yīng)該是正好相反的。其實(shí)，這里面隱藏了幾個(gè)關(guān)鍵的條件，是的，所有金融分析，都是有前提條件的。 首先，默認(rèn)的隱藏條件市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可度始終是比較高的，甚至是線性的，即內(nèi)在價(jià)值多少，就體現(xiàn)多少；但實(shí)際上，并不是如此，這就會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題，甚至嚴(yán)重的問(wèn)題。在《認(rèn)知市場(chǎng)利潤(rùn)產(chǎn)出永遠(yuǎn)是極端斯坦》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404963527696973958，中我們提到過(guò)的，即便是績(jī)優(yōu)股，成長(zhǎng)價(jià)值很高的公司，其也是極端斯坦，而非線性產(chǎn)出的，即經(jīng)常呈現(xiàn)的是長(zhǎng)期低迷，大幅低于內(nèi)在價(jià)值，然后以爆發(fā)的方式實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，這是非常關(guān)鍵的。 其次，分紅因素，成長(zhǎng)性公司是不應(yīng)該分紅的，因?yàn)檫@意味著成長(zhǎng)性的損失，這也是為何我們?cè)凇陡餍袠I(yè)高股息潛在標(biāo)的品種的分析（名單）》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404959904426492363，中選擇的品種和行業(yè)，都是穩(wěn)定的，甚至幾乎沒(méi)有成長(zhǎng)性。所以，選擇高成長(zhǎng)的，就不要說(shuō)分紅，這是矛盾的。 明確這個(gè)之后，我們?cè)賮?lái)看一個(gè)圖表，就能理解。比如說(shuō)有三家公司，假設(shè)凈資產(chǎn)相同，但成長(zhǎng)性不同，由低到高的排列，同時(shí)，維持這樣的成長(zhǎng)性，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值給予直接的反應(yīng)，幾乎是線性的。這樣，我們看到，10年后，他們的本金達(dá)到的數(shù)量，由此推算復(fù)利效應(yīng)的利率，可以發(fā)現(xiàn)，ROE越高的公司，反而投資回報(bào)率越低，為何？因?yàn)楸緛?lái)用于成長(zhǎng)的錢(qián)被分紅了唄。 對(duì)應(yīng)地，我們?cè)偻瑯拥募僭O(shè)，只是不分紅，此時(shí)我們?cè)偻扑銖?fù)利效應(yīng)，就可以發(fā)現(xiàn)此時(shí)就是芒格說(shuō)的“ROE約等于長(zhǎng)期復(fù)利”。這也解釋了，為何巴菲特的伯克希爾哈撒韋不分紅，只回購(gòu)，其實(shí)就是告訴大家，高成長(zhǎng)公司分紅了，反而降低了股民的收益。包括歷史上諸多高科技公司也不分紅，保持成長(zhǎng)性，同時(shí)如果漲多了，利用回購(gòu)來(lái)增厚每股資產(chǎn)，這才是真正對(duì)持股者的好。不是沒(méi)用，而是時(shí)間驗(yàn)證不足沃倫·巴菲特：“時(shí)間是糟糕企業(yè)的敵人，也是卓越企業(yè)的朋友。如果你有一家公司的ROE為20%或25%，而且長(zhǎng)期如此，時(shí)間就是你的朋友。但如果你把錢(qián)投入低回報(bào)的生意，時(shí)間就是你的敵人。你可能很幸運(yùn)，能在它被其他人接管的那一刻找到它。但我們傾向于認(rèn)為，當(dāng)我們購(gòu)買(mǎi)一只股票時(shí)，我們將長(zhǎng)期持有它，因此我們必須遠(yuǎn)離ROE低的企業(yè)。” 查理?芒格：“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票的回報(bào)率和企業(yè)的盈利能力相差無(wú)幾。如果某家企業(yè)40年來(lái)的ROE是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別，即便你最早購(gòu)買(mǎi)時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果ROE是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢(qián)去買(mǎi)它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非常可觀。所以，竅門(mén)在于買(mǎi)進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。” 但和前面一樣，這里面都隱藏了關(guān)鍵因素，那就是時(shí)間的長(zhǎng)度。巴菲特沒(méi)說(shuō)時(shí)間多久，而芒格提到的是40年，40年是個(gè)什么概念？比A股存續(xù)的時(shí)間都久，所以在A股沒(méi)有人有發(fā)言權(quán)，美股方面有類似經(jīng)歷的，擁有發(fā)言權(quán)的人其實(shí)也不多。這就是為何，很多人不相信這個(gè)因素，說(shuō)白了，一個(gè)自己沒(méi)經(jīng)歷過(guò)的事兒，不可能輕易相信的。但通過(guò)算法，我們能明白，如果一家企業(yè)凈資產(chǎn)收益率一直是6%，所有利潤(rùn)均投入擴(kuò)大再生產(chǎn)，也維持6%收益率，初始1元資本，40年后變成10.29元，年化回報(bào)率是6%。如果初始以0.5倍市凈率買(mǎi)入，40年后變成20.57元，年化回報(bào)率也只是7.9%。 相反，如果一家企業(yè)凈資產(chǎn)收益率一直是18%，同樣條件，1元40年后變750.38元。如果初始以2倍市凈率買(mǎi)入，40年后收獲751.38元，年化回報(bào)率16%。但問(wèn)題是，如果不是40年呢？比如說(shuō)就5年，那么，這個(gè)時(shí)候，很多因素顯現(xiàn)不出來(lái)那么大的變化，畢竟復(fù)利效應(yīng)需要時(shí)間積累。這樣周期，巴菲特也不神奇，這個(gè)時(shí)候，必然人們追求就是普通的差價(jià)因素，追漲殺跌來(lái)得更有效。
