李書福，“夢(mèng)醒”了
作者｜Eastland頭圖｜視覺中國2024年4月26日，吉利汽車（HK：00175）發(fā)布的《2023年報(bào)》顯示：營收1792億、同比增長21.1%；凈利潤49.4億、同比增長6.1%；旗下品牌總銷量168.7萬、同比增長17.7%。2017年，吉利成為第一個(gè)銷量突破百萬的自主品牌，風(fēng)頭無兩；稅后凈利潤107.4億、凈利潤率達(dá)11.6%。隨后的五年，吉利連續(xù)沒有完成年初公布的銷量目標(biāo)；而且，凈利潤率一降再降，2023年跌破3%；另外，2015年官宣“藍(lán)色吉利行動(dòng)”、提出2020年前新能源車銷量占比達(dá)到90%。銷量上不去、盈利大縮水、新能源車業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，成了當(dāng)家人李書福的“噩夢(mèng)”，如今醒了兩個(gè)半。第一個(gè)“噩夢(mèng)”過去了2017年，吉利汽車銷量首次突破100萬輛——全年銷128萬輛、同比增長41.6%，超額完成銷量目標(biāo)（110萬輛）。2018年，銷量突破150萬、增速降至17.3%。但沒有完成銷量目標(biāo)（158萬輛）。2019年，銷量目標(biāo)被定為151萬，不料上半年銷量?jī)H65萬輛、同比減少15%，吉利將銷量目標(biāo)下調(diào)至136萬輛。最終，年銷量為136.2萬輛，同比下降9.3%。2020年-2022年，吉利汽車連續(xù)三年沒有完成銷量目標(biāo)：2020年定到141萬輛、完成132萬輛；2021年定到153萬輛，完成132.8萬輛；2022年定到165萬輛，實(shí)際銷售143萬輛；2023年，吉利汽車銷量目標(biāo)沒變，仍為165萬輛，較2022年實(shí)際銷量高15%。2023年上半年情況不容樂觀，Q1、Q2降幅分別為2.4%、2.8%。下半年形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，Q3、Q4增幅分別為22.7%、19.8%。全年銷量達(dá)168.65萬輛，時(shí)隔五年，終于達(dá)成年初確定的目標(biāo)銷量。吉利將2024年銷量目標(biāo)定為190萬部。一季度銷量達(dá)47.6萬輛、同比增長49.5%，完成全年銷量25%（2023年Q1只完成年銷量目標(biāo)的19.3%）。尤其值得一提的是，2024年1月吉利汽車銷量達(dá)21.3萬輛，不僅刷新歷史紀(jì)錄，而且超越比亞迪拿下2024年中國車企第一個(gè)“月度冠軍”。連續(xù)五年不達(dá)標(biāo)（2018年-2022年）的噩夢(mèng)總算過去了。第二個(gè)“噩夢(mèng)”可能變美夢(mèng)1）燃油車企中的新能源先鋒2015年官宣“藍(lán)色吉利行動(dòng)”時(shí)，提出的目標(biāo)是“2020年之前新能源車銷量占比達(dá)到90%”。結(jié)果2019年新能源車銷量11.3萬輛，僅占總銷量的8.3%；2020年、2021年，新能源車銷量占比不升反降，分別為5.2%、6.2%。2021年初，“藍(lán)色吉利行動(dòng)”被修訂，分為兩個(gè)子項(xiàng)：一是“專注節(jié)能汽車”，包括燃油、混動(dòng)、插電混動(dòng)及增程，概括起來就是“在北京不能上綠牌”；二是“專注智能純電動(dòng)車”。修訂版沒有給出新能源車占比要達(dá)到的目標(biāo)，但吉利的重視程度是空前的。2022年新能源車銷量達(dá)35.4萬輛，占比24.7%。2023年，新能源車銷量突破48萬輛、占比28.7%（其中Q4達(dá)到35.3%），以微弱優(yōu)勢(shì)超過廣汽埃安，居全國第二！2024年Q1，吉利新能源車銷量14.4萬輛、占比30.3%。相比之下，上汽集團(tuán)新能源車銷量占比25.2%、長城汽車為21.5%、長安汽車為18.6%、廣汽集團(tuán)只有16.3%。在眾多燃油車企中，吉利新能源車業(yè)務(wù)可謂一馬當(dāng)先。2）“插混”的潛力2021年，吉利新能源車銷量8.3萬輛，包含6.13萬輛純電、2.08萬輛插混、636輛油混。2022年，純電、插混、油混銷量分別為26.2萬輛、6.65萬輛、2.6萬輛。純電仍是絕對(duì)主角，插混車第三季度銷量達(dá)2.8萬輛、占新能源車銷量的23.3%；2023年Q1，插混車銷量前低后高，年售出15.3萬輛、占新能源車銷量的比31.6%；2024年Q1，插混銷量達(dá)5.9萬、同比增長1152%，占比41.1%。與純電動(dòng)相比，混動(dòng)（插電、增程）路線有三大優(yōu)點(diǎn)：一是不受充電樁建設(shè)制約，車主亦無里程焦慮，有利于新能源車迅速推廣；二是讓龐大燃油車存量產(chǎn)能發(fā)揮“余熱”，避免浪費(fèi)。例如，比亞迪停產(chǎn)燃油車后，發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器產(chǎn)能仍有用武之地。三是對(duì)鋰/鎳等資源的消耗只有純電動(dòng)車的幾分之一。前些年，吉利推進(jìn)插混車不堅(jiān)決，主要原因有兩個(gè)：一是不確定用戶對(duì)新能源車的接受程度，以及哪種動(dòng)力方式有更好的市場(chǎng)表現(xiàn)；二是擔(dān)心“綠牌政策”有變（即取消為插電混動(dòng)車發(fā)放綠色牌照）。及至比亞迪的插混、理想的增程大放異彩，吉利才下定了決心。與傳統(tǒng)燃油車企相比，吉利轉(zhuǎn)型新能源步伐更快；而特斯拉等“純電動(dòng)玩家”對(duì)插電混動(dòng)車無從置喙。觀望錯(cuò)過了時(shí)機(jī)，但降低了風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在還不算晚，第二個(gè)“噩夢(mèng)”來得及變成美夢(mèng)。第三個(gè)“噩夢(mèng)”還沒醒1）盈利能力下降的根源藍(lán)色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費(fèi)用（率），藍(lán)色淹沒彩色方能獲得經(jīng)營利潤。吉利是自主品牌中的佼佼者，但近年來盈利能力徘徊不前：一方面是毛利潤率震蕩下行。2019年毛利潤169億、毛利潤率17.4%；2023年毛利潤增至274億、但毛利潤率降至15.3%；另一方面是費(fèi)用率沒能通過營收增長被攤薄：2019年總費(fèi)用率為9.7%，其中市場(chǎng)費(fèi)用率4.4%、研發(fā)費(fèi)用率3.1%；2023年總費(fèi)用率增至13.3%，其中市場(chǎng)費(fèi)用率提高2.2個(gè)百分點(diǎn)、研發(fā)費(fèi)用率提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。2019年，毛利潤率比總費(fèi)用率高7.7個(gè)百分點(diǎn)，2023年只剩2個(gè)百分點(diǎn)。吉利汽車盈利能力下降的表面原因是——毛利潤率上不去、費(fèi)用率下不來，根源是銷量增長緩慢，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2）經(jīng)營利潤率不復(fù)當(dāng)年與稅后凈利潤相比，用毛利潤減費(fèi)用計(jì)算經(jīng)營利潤（不包括除投資收益、公允值變動(dòng)、財(cái)務(wù)收入及各種減值、減計(jì)），可以更真實(shí)地反映企業(yè)盈利能力。2018年，吉利經(jīng)營利潤沖高到132億、利潤率12.4%；2019年，經(jīng)營利潤下降44%至75億、利潤率7.7%；2022年，經(jīng)營利潤率僅為1.7%；2023年，經(jīng)營利潤36億、利潤率2%。情況有所好轉(zhuǎn)，但盈利能力與2018年不可同日而語。吉利汽車在銷量、新能源車占比兩個(gè)方面取得很大進(jìn)展，可喜可賀，但利潤的微薄令人擔(dān)憂。極氪走向閉環(huán)在“藍(lán)色吉利行動(dòng)”中，極氪的地位非常突出，但吉利采取的是“賽馬”機(jī)制，高、中、低檔齊備，轎車、SUV俱全，純電、增程、插混、換電一個(gè)不落，極氪、銀河、領(lǐng)克齊頭并進(jìn)。極氪的優(yōu)勢(shì)是自有電池、電機(jī)研發(fā)及生產(chǎn)能力及位于瑞典的研發(fā)中心，堪稱“小小比亞迪”。率先獨(dú)立上市，打通融資渠道，增加了“賽馬”的勝算。1）尚未脫穎而出極氪第一款產(chǎn)品是ZEEKR 001，2021年10月交付199輛，至年底共交付6007輛。占吉利汽車四季度總銷量的1.5%，占吉利新能源車銷量的16%。極氪第二款產(chǎn)品是ZEEKR 009（六座MPV），2022年11月開始交付。2022年Q4，極氪銷量增至3.2萬輛，占吉利總銷量的7.3%，占吉利新能源車銷量的28%。極氪第三款產(chǎn)品是 ZEEKR X （緊湊型SUV），2023年6月開始交付。2023年Q4，極氪銷量接近4萬輛、同比增長22.1%；占吉利總銷量的7.5%，占吉利新能源車銷量的21%。截至2024年3月末，極氪十個(gè)季度累計(jì)交付23萬輛，占同期吉利汽車總銷量的5.7%、占吉利新能源車總銷量的22.5%。極氪是吉利寄予厚望的中高檔車型，但在吉利新能源車銷量中的份額徘徊在四分之一以下，尚且談不到脫穎而出。銀河、領(lǐng)克增長勢(shì)頭都很猛，都表現(xiàn)出“吉利新能源車第一品牌”的潛質(zhì)。2）單車毛利潤飆升2021年，極氪銷量6000輛，單車均價(jià)25.7萬、單車成本25.2萬，單車毛利潤4700元，毛利潤率不到2%；2022年，極氪銷量提高到7.2萬輛，單車均價(jià)27.3萬、單車成本26.1萬，單車毛利潤1.28萬元，毛利潤率4.7%；2023年，極氪銷量接近12萬，單車均價(jià)28.6萬、單車成本24.3萬，單車毛利潤4.28萬元，毛利潤率15%。汽車是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的典范，產(chǎn)銷規(guī)模越大成本優(yōu)勢(shì)越顯著。極氪毛利潤飆升與銷量增長密切相關(guān)。但2023年極氪銷量?jī)H為特斯拉的6.6%，毛利潤率只比特斯拉低2個(gè)百分點(diǎn)，說明極氪借了集團(tuán)的力（2023年吉利汽車銷量達(dá)168.7萬輛）。3）毛利潤、費(fèi)用盡管背靠集團(tuán)公司，極氪毛利潤率表現(xiàn)不俗，但因規(guī)模偏小，無法攤薄研發(fā)、行政費(fèi)用。2023年，極氪毛利潤68.5億，市場(chǎng)/行政費(fèi)用69.2億、高于毛利潤；研發(fā)費(fèi)用83.7億，費(fèi)用率高達(dá)16.2%，較比亞迪高10個(gè)百分點(diǎn)！常言道“一分錢一分貨”，不論比亞迪、特斯拉、理想、小米還是華為汽車，沒有充足的研發(fā)投入罔談遙遙領(lǐng)先。預(yù)計(jì)2024年，比亞迪研發(fā)投入將突破400億，一騎絕塵；特斯拉保持在40億美元左右；其他玩家研發(fā)投入不少于100億才能“留在牌桌上”。成功上市后，極氪研發(fā)費(fèi)用將超過100億，技術(shù)上不至于落后友商，在與銀河、領(lǐng)克的“賽馬”中亦處于比較有利的地位。新能源車大勢(shì)所趨，沒有補(bǔ)貼仍能搶占燃油車市場(chǎng)，插混大有可為……吉利終于看清形勢(shì)、下定決心，還不算晚。*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議你對(duì)當(dāng)前的投資市場(chǎng)有哪些疑惑？目前作者Eastland的粉絲群正在招募中，他可謂是財(cái)報(bào)解讀方面的專家，本篇是他第986篇上市公司的分析文章，掃描下方二維碼，即可加入彤師粉絲群，與他直接溝通～
